Il 23 novembre la Commissione europea ha presentato un Libro verde relativo alla fattibilità dell’emissione comune di titoli di debito pubblico (stability bonds) da parte degli Stati membri dell’eurozona (COM(2011)818).

Con il Libro verde la Commissione intende aprire un processo di consultazione rivolto prevalentemente agli Stati membri, agli operatori del mercati finanziari e agli accademici, che siconcluderà l’8 gennaio 2012[1]. Entro metà febbraio , al Commissione si impegna a presentare ulteriori proposte che diano seguito agli esiti della consultazione.

 L’esigenza di valutare il ricorso all’emissione comune di stability bonds quale rimedio alle forti tensioni nel mercato del debito sovrano di diversi Stati dell’area euro e quindi quale strumento necessario per la stabilità stessa dell’eurozona è stata recentemente avanzata sia da parte di rappresentanti delle Istituzioni dell’Unione e di alcuni Governi nazionali sia da partecipanti al mercato e nel dibattito accademico.

Il Libro verde ricorda peraltro come una riflessione sulla esigenza di coordinare l’emissione di titolo di debito sovrano per i Paesi dell’area euro fosse stata già sviluppata alla fine degli anni novanta nell’ambito del c.d. Gruppo Giovannini (gruppo consultivo di esperti sugli sviluppi dei mercati dei capitali relativi all’euro) e fosse stata riavviata a partire dal 2008 sopratutto su impulso dei partecipanti al mercato.

In particolare, sulla questione si è pronunciato più volte il Parlamento europeo, da ultimo, nella risoluzione sulla crisi finanziaria, economica e sociale approvata il 6 luglio nella quale, tra le altre cose:

• si chiedeva alla Commissione di esaminare un futuro sistema di eurobbligazioni, al fine di determinare le condizioni che rendessero tale sistema vantaggioso per tutti gli Stati membri che aderiscono all'area dell'euro nel suo complesso;
• si sottolineava che tale emissione di eurobbligazioni dovrebbe limitarsi a un rapporto debito/PIL del 60%, avvenire sotto forma di obbligazioni di primo grado, con responsabilità in solido, ed essere legata a incentivi per la riduzione del debito sovrano a tale livello, nonché ancorata ad un accordo su programmi misurabili di riduzione del debito.

Ad avviso della Commissione, l’emissione di stability bonds potrebbe:

• alleviare la crisi del debito sovrano che sta colpendo l’eurozona, dato che i Paesi con titoli di Stato a più alto rendimento potrebbero beneficiare della maggiore credibilità dei Paesi con titoli di Stato a più basso rendimento:
• rafforzare la stabilità finanziaria, consentendo agli Stati partecipanti al sistema di emissione comune un accesso più sicuro ai mercati;
• migliorare i canali di trasmissione della politica monetaria dell’euro zona, indeboliti dalle tensioni sul mercato dei titoli di debito sovrano di diversi Stati membri;
• avere effetti positivi sul sistema bancario, nella misura in cui gli stability bonds, con la loro maggiore solidità, sostituirebbero i titoli di debito pubblico degli Stati in difficoltà finanziaria attualmente presenti nel portafoglio degli istituti di credito, e utilizzati come collaterali nelle operazioni sul mercato secondario;
• migliorare l’efficienza del mercato dei titoli di Stato, aumentandone la liquidità;
• agevolare gli investimenti nell’eurozona, promuovendo un mercato globale più equilibrato. Allo stato attuale, infatti, il mercato dei titoli di Stato USA e quello dei titoli di Stato dei Paesi dell’eurozona hanno dimensioni pressoché equivalenti, ma quest’ultimo è penalizzato dalla eccessiva frammentazione, che lo rende meno attrattivo. L’emissione di stability bonds rafforzerebbe anche la posizione dell’euro come valuta di riserva a livello internazionale.

Pur concernendo il Libro verde in esame la sola zona euro, la Commissione europea precisa che, in via di principio, l’emissione di stability bonds potrebbe essere estesa anche ai Paesi non appartenenti alla zona euro, dato che molti di essi hanno già parte del proprio debito denominato in euro. L’inclusione dei Paesi non aderenti all’euro, peraltro, consentirebbe anche di aumentare ulteriormente la liquidità del mercato.

Al fine di evitare potenziali inconvenienti, il sistema di emissione degli stability bonds dovrebbe rispettare una serie di precondizioni:

• limitare l’azzardo morale (moral hazard): la Commissione sottolinea che gli stability bonds, riducendo i rendimenti sul debito, non devono in alcun modo indurre i Paesi aderenti all’eurozona ad allentare la disciplina di bilancio. Al contrario, l’emissione comune di titoli di debito dovrebbe implicare ulteriori sforzi di consolidamento delle finanze pubbliche e una maggiore convergenza nelle misure di promozione della competitività;
• assicurare un’elevata qualità del rating del debito: affinche tutti i Paesi dell’eurozona possano trovare conveniente l’emissione di stability bonds, è necessario che essi abbiano un rating tale da non accrescere i costi di indebitamento degli Stati più virtuosi, vale a dire quelli che hanno una valutazione AAA dalle agenzie di rating.

A titolo di esempio, la Commissione ipotizza che il debito pubblico di due Paesi  membri – A e B - ammonti a 2 miliardi di euro, e che il Paese A paghi rendimenti sui titoli a 5 anni del 2%, e il Paese B del 5%. In questo caso, l’ipotetico stability bond potrebbe avere lo stesso rendimento del Paese più virtuoso (2%), ripartendo i benefici come segue: uno sconto di 100 punti base per il Paese più virtuoso, finanziato con un aumento di 100 punti base per il Paese meno virtuoso: in altre parole, lo Stato A potrebbe finanziarsi sul mercato pagando un tasso dell1%, mentre lo Stato B si finanzierebbe ad un tasso del 3%.

La valutazione degli stability bonds può variare anche in funzione dell’opzione scelta (vedi infra);

• assicurare la conformità alle norme del Trattato e agli ordinamenti nazionali: l’introduzione di titoli di debito comuni non deve in alcun modo configgere con il divieto di salvataggio degli Stati previsto dall’art. 125 del Trattato sul funzionamento dell’UE (TFUE)[2], nonché con disposizioni analoghe degli ordinamenti dei Paesi membri[3]. In tale senso, la Commissione sottolinea che l’emissione di titoli a garanzia congiunta (opzione 1 e 2, vedi infra), implicherebbe necessariamente delle modifiche al Trattato vigente.

La Commissione individua tre opzioni per l’emissioni di stability bonds, a seconda del grado di sostituzione – totale o parziale - dell’emissione nazionale, e a seconda della natura della garanzia sottostante (congiunta o differenziata):

• la sostituzione totale dei titoli nazionali con gli stability bonds, con garanzia congiunta e differenziata;
• la sostituzione parziale dei titoli nazionali con gli stability bonds, con garanzia congiunta e differenziata;
• la sostituzione parziale dei titoli nazionali con gli stability bonds, con garanzia differenziata;

In questo caso, i titoli di debito dei Paesi membri sarebbero integralmente sostituiti da stability bonds, emessi da un’”agenzia centralizzata del debito” e con una garanzia congiunta di tutti i Paesi membri.
Tali titoli avrebbero un rendimento pari a quello attualmente detenuto dai Paesi più virtuosi, allentando la pressione sui Paesi che attualmente pagano i rendimenti più elevati; creerebbero un mercato paragonabile, per dimensioni e liquidità, a quello dei tioli di Stato USA; costituirebbero uno strumento collaterale molto solido per gli istituti di credito.
Tuttavia, la scelta di questa opzione potrebbe determinare un significativo azzardo morale, inducendo gli Stati membri meno virtuosi a perseguire più blandamente gli obiettivi di risanamento del bilancio. Sarebbe dunque opportuno, ad avviso della Commissione, accompagnare l’adozione di questa opzione con misure che rafforzino ulteriormente il coordinamento delle politiche economiche a livello dell’eurozona.
Il Libro verde sottolinea inoltre la necessità di precisare se i titoli di debito comuni sostituiscono solo i titoli di debito emessi a livello centrale o anche quelli emessi da autorità regionali e locali (come accade in Germania, e - in misura minore – in Spagna e Francia).   
L’adozione della prima opzione comporterebbe modifiche dei Trattati vigenti.

Secondo questa opzione, l’emissione di titoli di debito comuni sarebbe supportata da una garanzia congiunta e differenziata, ma sostituirebbe solo i parte i titoli di debito nazionale. Pertanto, il mercato dei titoli di debito europei sarebbe costituito dalle due parti distinte:

• stability bonds (o “blue bonds”), che coprirebbero il debito dei Paesi membri dell’eurozona fino ad una certa soglia, con un tasso di interesse uniforme;
• bonds nazionali (o “red bonds”), che finanzierebbero il debito degli Stati membri oltre la soglia degli stability bonds e con un rendimento variabile da Paese a Paese.

Il nodo essenziale di questa opzione concerne la fissazione della soglia fino alla quale il debito può essere finanziato con gli stability bonds, che potrebbe coincidere con il parametro fissato dai Trattati (60% del rapporto debito/PIL)[4], oppure potrebbe essere variabile in misure della conformità della politica economica di ciascuno Stato membro alle raccomandazioni assunte nel quadro della governance economica dell’UE[5]. La fissazione di una soglia troppo alta può comportare, come conseguenza, l’aumento dell’azzardo morale, e quindi la possibilità che un Paese si discosti dalla politica di rigore di bilancio.
Anche questa opzione comporterebbe modifiche dei Trattati vigenti.

Tale opzione prevede la sostituzione solo parziale dei titoli di debito nazionali con titoli comuni supportati da una garanzia pro quota degli Stati membri dell’eurozona. Essa differisce dall’opzione 2 nella misura in cui i Paesi membri rimangono responsabili, per proprio conto, tanto della quota rispettiva di stability bonds quanto dei titoli di debito nazionali.

L’opzione in oggetto produrrebbe, secondo la Commissione, minori effetti benefici rispetto all’emissione con garanzia congiunta, ma – nel contempo - imporrebbe minori precondizioni da rispettare. In particolare, gli Stati meno virtuosi non potrebbero beneficiare dei bassirendimenti determinati dalla garanzia dei Paesi con rating più elevato. Inoltre, al fine di rendere appetibili per gli investitori gli stability bonds, non potendo contare sull’appeal della garanzia congiunta, bisognerebbe prevedere dei diritti di precedenza per il rimborso.
L’adozione di questa soluzione avrebbe anche il vantaggio, secondo la Commissione, di non allentare la pressione sui Paesi più indebitati a perseguire politiche di bilancio rigorose.
L’ opzione 3 non comporterebbemodifiche dei Trattati vigenti, bensì l’adozione di atti di legislazione secondaria (ad esempio, per introdurre i diritti di precedenza del rimborso).

 La Commissione sottolinea che gli elementi essenziali dei tre scenari (riassunti nella tabella seguente) possono essere anche combinati tra loro, e le tre opzioni stesse possono essere considerate come passi successivi nel processo di integrazione finanziaria. 

La Commissione sottolinea che l’introduzione degli stability bonds comporta l’esigenza di una sorveglianza rafforzata sulle politiche nazionali di bilancio che includa:

• rapporti regolari sugli andamenti di finanza pubblica;
• lo sviluppo di sistemi di allerta basati su indicatori;
• la possibilità di correggere eventuali deviazioni dagli obiettivi di bilancio.

 La Commissione rileva, per un verso, che il rafforzamento del sistema di sorveglianza sarà assicurato dall’attuazione della nuova direttiva 2011/85/UE sui quadri di bilancio nazionali, approvata in via definitiva il 18 novembre scorso, che i Capi di Stato e di governo dell’eurozona, nella riunione del 21 luglio scorso, si sono recepireentro la fine del 2012.

La direttiva prevede, tra le altre cose:

• l’introduzione negli ordinamenti nazionali di regole di bilancio e parametri numerici che recepiscano i valori di riferimento previsti a livello europeo e fissino procedure di controllo;
• il controllo effettivo e tempestivo dell'osservanza delle regole, basato su un'analisi affidabile e indipendente, eseguita da organismi indipendenti od organismi dotati di autonomia funzionale rispetto alle autorità di bilancio dello Stato membro.

 Per altro verso, la Commissione prospetta un’ulteriore misura che consisterebbe in una sorta di “amministrazione controllata” per lo Stato membro soggetto a gravi difficoltà finanziarie, oppure, per non ledere i principi di sovranità nazionale, nell’introduzione – possibilmente a livello costituzionale – di una clausola di precedenza per il rimborso degli stability bonds sopra ogni altra spesa pubblica.

La Commissione rileva inoltre che l’ammissione degli Stati al sistema di emissione comune dei titoli di debito potrebbe anche essere soggetta a articolari condizioni, quali il rispetto degli impegni assunti nel quadro del Patto di stabilità e crescita, rafforzato dalle norme di recente approvazione[6].

Il principale aspetto operativo concerne la struttura di emissione e di rimborso deibonds, rispetto alla quale si prospettano due soluzioni:

• un’agenzia centralizzata del debito: tale funzione potrebbe essere svolta dalla stessa Commissione europea, dal Fondo di stabilizzazione finanziaria dell’eurozona (FESF)[7], oppure da una agenzia europea creata ex novo;
• una gestione decentrata, nella quale l’emissione e il rimborso dei bonds verrebbero effettuati da organi dipendenti dai ministeri del Tesoro dei rispettivi stati membri.

 Un’agenzia centralizzata potrebbe, ad avviso della Commissione, implicare garanzie collaterali aggiuntive: infatti, a differenza degli istituti nazionali di emissione che sono parte integrante dei ministeri delle finanze, l’agenzia centralizzata non sarebbe supportata da una capacità impositivasottostante.

Un altro problema concerne il regime giuridico che dovrebbe disciplinare l’emissione di stability bonds. Attualmente, per i titoli di Stato si applica l’ordinamento interno del rispettivo Stato membro, per le emissioni internazionali di bonds si applica il diritto britannico, e per quelli destinati al mercato USA, il diritto dello Stato di New York.

In assenza di una normativa europea analoga a quelle citate, il Libro verde rileva la necessità di considerare con attenzione la scelta del regime giuridico applicabile, tenuto anche conto delle forti differenze in materia tra gli ordinamenti dei Paesi di Common Law (segnatamente il Regno Unito) e quelli degli altri Stati membri dell’UE.

(Fonte: Eurostat, FMI, Standard&Poor, Bloomberg)

Dati aggiornati all’8 novembre 2011

il 23 novembre la Commissione europea ha presentato l’indagine annuale della crescita per il 2012, che avvia formalmente la procedura del semestre europeo per il coordinamento delle politiche economiche relativo al 2012.

L’indagine è stata presentata in anticipo rispetto alla scansione temporale del semestre europeo - che ne prevede l’adozione nel mese di gennaio dell’anno di riferimento - per dare seguito ad una specifica richiesta del Consiglio europeo di ottobre. In tal modo si è inteso consentire al Consiglio ECOFIN di preparare con maggiore approfondimenti il Consiglio europeo della primavera 2012 che definirà le priorità per prossimo il semestre europeo.
Ciò in considerazione sia della particolare criticità della situazione economica e finanziaria nell’area euro e nell’UE nel suo complesso, sia della necessità di tenere conto, nel coordinamento delle politiche economiche nell’ambito del semestre, delle importanti innovazioni introdotte nel pacchetto legislativo sulla governance economica europea approvato in via definitiva l’8 novembre 2011[1].

Al fine di tracciare un primo bilancio del semestre 2011, la Commissione  dà conto del grado di attuazione data dagli Stati membri a ciascuno dei grandi obiettivi fissati nell’indagine annuale 2011: consolidamento di bilancio e rafforzamento della stabilità macroeconomica; riforme del mercato del lavoro; promozione della crescita.

Mentre nel primo settore si sono registrati progressi importanti, parzialmente ridimensionati dalla grave crisi dei mercati finanziari, nell’ambito del mercato del lavoro risultano ancora insufficienti le misure assunte per agganciare i salari alla produttività; in tema di crescita, infine, la Commissione rileva ancora molte carenze nell’ambito della concorrenza e del mercato dei servizi.

In linea generale, la Commissione ritiene che i risultati conseguiti dagli Stati membri siano al di sotto delle aspettative indicate nell’indagine annuale 2011, e che non ci sia piena consapevolezza, a livello nazionale, degli obiettivi ambiziosi di governance economica che sono stati concordati a livello europeo. Pertanto, in vista del ciclo di coordinamento del 2012 bisognerebbe assumere un approccio improntato al senso di urgenza delle riforme da realizzare.

La Commissione individua cinque priorità per il 2012, ciascuna delle quali si articola in una serie di sotto-obiettivi:

• perseguire un consolidamento di bilancio orientato alla crescita, tenendo conto che, secondo i calcoli della Commissione, il rapporto debito pubblico/Pil nel 2012 raggiungerà il 90% nell’eurozona e l’85% nell’UE a 27. La Commissione sottolinea peraltro la necessità di adottare, nel quadro comune definito dal semestre europeo, un approccio differenziato tra Stati membri che tenga conto della diversa situazione macroeconomica e finanziaria di ciascuno di essi.

In base a questa impostazione,gli Stati membri sono invitati a:

-      mantenere il tasso di aumento della spesa pubblicainferiore al tasso medio di crescita a medio termine;

-     dare priorità agli investimenti pubblici in istruzione, ricerca e innovazione, nonché in politiche attive del lavoro, quali la formazione delle persone disoccupate;

-     modernizzare il sistema pensionistico, in accordo con le parti sociali, allineando l’età di pensionamento all’aspettativa di vita, restringendo l’accesso alle pensioni anzianità e parificando l’età pensionabile delle donne e degli uomini;

-     ampliare la base imponibile, limitando o eliminando le esenzioni e le deduzioni IVA che possono determinare distorsioni della concorrenza;

-     spostare il carico fiscaledal lavoro al consumo, eventualmente introducendo anche nuove imposte “ambientali” (sui prodotti energetici più inquinanti) e patrimoniali;

-     combattere i fenomeni di evasione ed elusione fiscale;

-     a livello europeo, la Commissione ritiene essenziale che i co-legislatori europei (Parlamento europeo e Consiglio dei ministri) progrediscano nell’esame ai fini dell’approvazione della proposta di direttiva relativa alla base imponibile consolidata comune per la tassazione delle società e della direttiva relativa all’imposta sulle transazioni finanziarie.

•  Ripristinare le normali condizioni di credito all’economia reale: a tale riguardo, nel breve termine la Commissione ritiene essenziale:

-     rafforzare i requisiti di capitale delle banche;

-     agevolare l’accesso degli istituti di credito alle misure temporanee di finanziamento (quali le garanzie pubbliche), al fine di limitare l’impatto della riforma del sistema bancario sui flussi di finanziamento alle imprese;

-     creare uno specifico regime per le piccole e medie imprese, affinché non siano penalizzate dalle nuove regole prudenziali imposte alle banche.

•  Promuovere la crescita per l’oggi e per domani: la Commissione individua i seguenti settori di intervento:

-     creazione del mercato digitale comune, eliminando le restrizioni alla vendita basate sui principi di residenza o nazionalità, sviluppando sistema sicuro di pagamenti online nonché un sistema di risoluzione delle controversie;

-     creazione di un mercato dei servizi dando completa attuazione alla “direttiva servizi” (direttiva 2006/123/CE), eliminando le barriere all’accesso alle professioni, promuovendo la concorrenza nel settore del commercio al dettaglio;

-     ri-programmazione dei programmi finanziati con i fondi strutturali UE, orientandoli verso gli investimenti a maggiore potenziale di crescita (infrastrutture di trasporto e dell’energia, innovazione e ricerca). 

• Combattere la disoccupazione e le conseguenze sociali della crisi: la Commissione rileva che la crisi ha determinato un incremento significati della disoccupazione, che colpisce oggi 23 milionidi cittadini europei. Sulla base di questa urgenza, gli Stati membri dovrebbero dare priorità ai seguenti obiettivi:

-     rivedere i sistemi contrattuali, garantendo l’ancoraggio della dinamica dei salari all’evoluzione della produttività;

-     agevolare la mobilità del lavoro, anche attraverso il riconoscimento reciproco delle qualifiche professionali;

-     limitare l’accesso alle pensioni di anzianità;

-     promuovere i settori del mercato con il maggior potenziale in termini di occupazione, come il settore del digitale, quello delle “industrie verdi” (a basso consumo energetico), nonché gli impieghi nel settore sociale e della sanità;

-     promuovere icontratti di apprendistato;

-     riformare, in accordo con le parti sociali, la legislazione in materia di protezione dei lavoratori, riducendo le eccessive rigidità dei contratti a tempo indeterminato e, nel contempo, assicurando protezione e accesso al mercato del lavoro per le categorie più svantaggiate, in primo luogo i giovani in cerca di prima occupazione;

-     promuovere forme di sostegno economico per l’accesso dei giovani all’istruzione superiore e/o universitaria. 

• Modernizzare la pubblica amministrazione: la Commissione sottolinea che in molti Stati membri si registra la necessità di migliorare l’efficienza della pubblica amministrazione perseguendo i seguenti obiettivi:

-     ridurre gli oneri amministrativi a carico delle imprese;

-     promuovere la digitalizzazione delle pubbliche amministrazioni;

-     dare attuazione all’impegno, previsto dallo Small business act, di approvare norme nazionali che consentano l’avvio (start up) delle imprese nell’arco di soli 3 giorni.

 A livello UE, la Commissione europea indica una serie di priorità, distinguendo tra proposte già approvate (e da recepire a livello nazionale), in via di approvazione e ancora da presentare.

1) Proposte già approvate:

• direttiva servizi: tutti gli Stati membri dovrebbero recepirla entro fine 2011[2]; la Commissione europea dovrebbe presentare entro il primo semestre 2012 le misure di attuazione previste dall’art. 20 della direttiva e relative all’eliminazione delle restrizioni alla vendita basate sulla nazionalità o sulla residenza;
• mercato energia: tutti gli Stati membri dovrebbero recepire il terzo pacchetto energia[3] entro la fine del 2011[4];
• direttiva sui ritardi di pagamento[5]: al fine di sostenere le PMI, il suo recepimento dovrebbe essere anticipata a marzo 2012 (rispetto al termine di marzo 2013 previsto dalla stessa direttiva).

 2)     Proposte in corso di approvazione, e di cui la Commissione auspica una rapida adozione:

• la proposta di regolamento relativo all’attuazione di una cooperazione rafforzata nel settore dell’istituzione di una tutela brevettuale unitaria,entro la fine del 2011 (l’Italia, unitamente alla Spagna, non partecipa alla cooperazione rafforzata ritenendo illegittimo il regime di traduzione del brevetto fondato sul trilinguismo inglese, francese e tedesco. L’Italia ha anche presentato un ricorso alla Corte di giustizia, nel maggio 2011, inteso a far valere la contrarietà al trattato della cooperazione rafforzata in materia);
• la proposta di regolamento relativo al roaming sulle reti pubblichedi comunicazioni mobili all’interno dell’Unione, entro il primo semestre 2012;
• la proposta di modifica della direttiva 78/660/CEE relativa ai conti annuali di taluni tipi di società per quanto riguarda le microentità e la proposta di direttiva relativa ai bilanci annuali, ai bilanci consolidati e alle relative relazioni di taluni tipi di imprese, rispettivamente entro la fine del 2011 e la fine del 2012;
• la proposta di regolamento che incrementa la quota europea di cofinanziamento per i programmi finanziati con i fondi strutturali, entro al fine del 2011;
• la proposta di direttiva sull’efficienza energetica entro il primo semestre 2012, con gli Stati membri che sono invitati a presentare entro lo stesso termine i propri obiettivi in materia;
• proposta di regolamento che modifica le norme in vigore sulla normalizzazione europea[6], entro la fine del 2012;
• proposta di direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio, entro la fine del 2011;
• proposta di regolamento relativo a un diritto comune europeo della vendita, entro fine 2012;
• conclusionedell’accordo con il Lichtenstein per combattere l’evasione fiscale, entro la fine del 2011.

3)     Proposte da presentare

• proposta relativa all’accesso al capitale di rischio (capital venture): presentazione prevista per il 30 novembre 2011 (approvazione entro la fine del 2012);
• proposta relativa alla base giuridica comune per il riconoscimento delle firme elettroniche: secondo trimestre 2012 (approvazione entro la fine del 2012);
• revisione della legislazione europea sugli appalti pubblici: presentazione prevista il 13 dicembre 2011 (approvazione entro la fine del 2012);
• modernizzazione del sistema di riconoscimento delle qualifiche professionali: approvazione entro la fine del 2012;
• proposta relativa alla promozione dei contratti di apprendistato: da presentare entro la fine del 2011 e approvare entro giugno 2012;
• proposta relativa alla gestione dei diritti d’autore collettivi, per promuovere un mercato unico della musica online: presentazione nel primo trimestre 2012, adozione definitiva entro la fine del 2012;
• proposta relativa ai pagamenti online: sulla base di un Libro verde da presentare entro fine 2011, presentazione di proposte legislative nel corso del 2012.